Lehetséges, hogy 2025-re elérjük a 450 eurós árfolyamot?

Ez itt az on the other hand, a portfolio vélemény rovata. A cikkek a szerzők véleményét tükrözik, amelyek nem feltétlenül esnek egybe a Portfolio szerkesztőségének álláspontjával. Ha hozzászólna a témához, küldje el cikkét a [email protected] címre. A megjelent cikkek itt olvashatók.

Döbbenetes, igaz? 2024. júniusában indítottam egy online szavazást, amelynek eredménye ugyan nem reprezentatív, ugyanakkor számos, általam nagyra tartott, korábban igen pontos előrejelzéseket adó piaci szakember is részt vett benne. Ennek ellenére 6 hónappal ezelőtt a válaszadók csupán 27%-a - köztük én is - választotta a 405-415 forint/euró sávot, ennél magasabbra pedig mindössze 3% tippelt.

Érdemes alaposan átgondolni azokat a kulcsfontosságú tényezőket, amelyek az utóbbi években formálták a nemzeti valuta, a forint árfolyamát. Ezeket a tényezőket figyelembe véve próbáljuk meg előre jelezni, milyen irányba haladhat a forint kurzusa 2025-re.

Ebben az évben a nemzeti valuta több, mint 20%-ot gyengült legerősebb kurzusához képest az euróval szemben.

A legnagyobb megrázkódtatást kétségkívül az orosz-ukrán konfliktus kirobbanása jelentette, amely három fő területen is éreztette hatását. Először is, a dollár globális szinten jelentős erősödésen ment keresztül. Másodszor, a földrajzi közelség következtében a régiós eszközök iránti kockázatkerülés erősödött meg. Végül, a magyar makrogazdasági mutatók is drámai romlást mutattak, jelezve a helyzet komolyságát.

Magyarország, mint egy kis, nyitott gazdaság, komoly nehézségekkel nézett szembe a váratlan események következtében. Az energiaárak drámai emelkedése jelentős mértékben rontotta a hazai cserearányokat, így exporttermékeink relatív árai kedvezőtlenül alakultak az importtermékekhez képest. Az újonnan megjelenő ikerdeficit pedig tovább fokozta a magyar gazdaság sérülékenységét. A folyó fizetési mérleg hiánya 8% fölé emelkedett, míg az államháztartási deficit is 6% fölött alakult, és ehhez hozzájárult a választási év során tapasztalt fiskális lazítás, valamint az EU-val romló kapcsolatok is. Az év végére az infláció terén Európa-bajnokká váltunk, hiszen a fogyasztói árak emelkedésének éves üteme a következő év elején megközelítette a 25%-ot. Mindezek mellett a deviza jelentős gyengülése is várható volt, annak ellenére, hogy a magyar gazdaság 2022-ben még egész jó teljesítményt nyújtott, a GDP 4,6%-os növekedésével.

Történelmi pillanat tanúi lehettünk: a forint 2022-es csúcsáról több mint 15%-os erősödést mutatott az euróval szemben, amikor 2023-ban a legmagasabb értékét elérte.

A forint az év nagy részében a legjobban teljesítő feltörekvő piaci devizák közé tartozott.

Mi volt ennek az óriási fordulatnak a fő mozgatórugója? Egyértelműen a magas kamat: 2022 októberében az MNB Washingtonból bejelentkezve egy péntek reggeli napon 500 bázispontos vészhelyzeti kamatemelést hajtott végre, amivel a magyar irányadó ráta 18%-ra emelkedett. Ez nem csak Európában szokatlanul magas, de a "versenytársak" is igencsak megváltoztak (Uganda, Dominika operáltak hasonló kamat szintekkel). Érdemes azt is megemlíteni, hogy a lakossági állampapírokkal elérhető hozamszintek is folyamatosan, óriásit javultak, így a MÁP+ akkoriban már teljesen idejétmúlt hozam lehetőségéből a lakossági szereplők fokozatosan 18-19%-os, vagyis közel háromszoros kamatozású eszközökbe forgathatták át forint megtakarításaikat. Ez idővel konszolidációval is párosult: bár az átlagos infláció közel 18% volt Magyarországon 2023-ban, az energiaárak lecsillapodtak, a folyó fizetési mérleg egyenlege óriásit javult (+0,2%-ra), így a külföldiek is ráharaptak a magyar deviza látványosan magas kamatszintjére. Ehhez természetesen kellett a kedvező külső környezet is: míg 2022-ben a legtöbb eszközosztály kimondottan rosszul teljesített, és általános kockázatkerülés volt tapasztalható, addig 2023-ban fordult a kocka: a részvények, kockázatos eszközök mellett már a kötvénypiacok is jobb formájukat kezdték mutatni. Ráadásul az amerikai dollár is gyengült. Mivel a belföld és a külföld is bőségesen kompenzálva volt a magyar deviza kockázatért, és a külső környezet is segített, a forint erősödését az sem tudta megtörni, hogy az orosz-ukrán háború nem csillapodott, az Európa-rekord infláció mellett, majdnem 1%-ot esett a hazai GDP, az államháztartási hiány is 6,7% volt és az EU-s kapcsolatok is viharosak maradtak.

Idén ismét figyelemre méltó gyengülésnek indult a forint: december közepére a legmagasabb árfolyamhoz viszonyítva az euróval szembeni leértékelődés már meghaladta a 10 százalékot.

Úgy vélem, hogy a legfőbb magyarázat a fokozatosan csökkenő "extra" kamatkülönbségben rejlik.

Míg a 18%-os kamatszint alatt a forint jelentős, 10-11%-os kamatfelárat ("carry") biztosított az euróval szemben, addig az MNB folyamatos kamatcsökkentései következtében ez a hozamelőny körülbelül 3,5%-ra csökkent az euróval, míg az amerikai dollárral szemben alig több mint 1,5%-ra. A 2023-as év során, ha rövid eurós állampapírt vásároltunk volna, a forintnak több mint 10%-kal (például 380 EUR/HUF-ról 420-ra, tehát körülbelül 40 egységet) kellett volna leértékelődnie ahhoz, hogy a forintban tartott megtakarításunk hozamával megegyező eredményt érjünk el. A 2025-ös év küszöbén a helyzet úgy fest, hogy ha euróban kamatoztatjuk a megtakarításunkat, a forintnak csupán 3-3,5%-ot, tehát körülbelül 12-14 egységet (a december közepi 410-ről 422-424 EUR/HUF-ra) kell gyengülnie ahhoz, hogy a devizás megtakarítás jobb eredményt hozzon. Ez a változás rendkívüli. Az amerikai dollárral szemben még kevesebb, csupán 6-7 egység (395-ről 402-re) elegendő ehhez. Érdekes megfigyelni, hogy a forint ebben az évben körülbelül 10%-ot gyengült az euróval szemben (ez a különbség az éves mélypont és maximum között), miközben a folyó fizetési mérleg egyenlege közel 2%-os többletet mutat (ami komoly támaszt jelenthet a forint számára, különösen a 2022-es adatokhoz viszonyítva). Az éves átlagos infláció 4% alá csökkent, a GDP növekedés bár elmarad a várakozásoktól, és az EU-n belül is gyenge, de mégis enyhe pozitív tartományban maradt. Az államháztartási hiány tekintetében úgy tűnik, hogy a bejelentett korrekciós intézkedések és kiadáscsökkentések révén teljesíthető a 4,5%-os hiány, és a közel nullás elsődleges egyenleg is. Eközben a nyersanyagárak, beleértve az energiahordozókat is, jelentősen csökkentek, míg a Magyar Nemzeti Bank óvatos kamatcsökkentésekkel törekszik a stabilabb árfolyam elérésére.

Bár a forint kamatszintjének extra felára már nem létezik, Magyarország továbbra is a régió élvonalában helyezkedik el a reálkamatok terén.

A nemzetközi környezet sem alakult kedvezőtlenül: a kockázatos befektetések - az Egyesült Államok irányítása alatt - kedvező eredményeket produkáltak, bár a dollár utolsó hónapokban tapasztalható erősödése komoly kihívások elé állította a piacokat.

A forint gyengülését előidéző kockázati tényezők:

Erősebb forint irányába mutató lehetőségek: 1. **Gazdasági Stabilitás**: A makrogazdasági mutatók javulása, mint például a GDP növekedése és az infláció csökkenése, kedvező hatással lehet a forint árfolyamára. 2. **Külföldi Befektetések**: A nemzetközi befektetők bizalmának növekedése, amelyet a politikai és gazdasági környezet stabilizálódása ösztönözhet, hozzájárulhat a forint erősödéséhez. 3. **Monetáris Politika**: A Magyar Nemzeti Bank (MNB) szigorúbb monetáris politikája, például a kamatok emelése, szintén támogathatja a forint értékének növekedését. 4. **Exportteljesítmény**: A magyar export teljesítményének javulása, különösen a kulcsfontosságú piacokon, segítheti a forint erősödését a kereslet növekedése révén. 5. **Politikai Stabilitás**: A politikai környezet kiszámíthatósága és stabilitása hozzájárulhat a forint megerősödéséhez, mivel csökkenti a piaci kockázatokat. 6. **Nemzetközi Trendek**: A globális gazdasági trendek, mint például a dollár gyengülése, kedvező hatással lehetnek a forint erősödésére. 7. **Piaci Hangulat**: A befektetői hangulat javulása, amelyet pozitív gazdasági hírek és előrejelzések táplálnak, szintén hozzájárulhat a forint erősödéséhez. Ezek a tényezők együtt formálhatják a forint jövőbeli teljesítményét, és lehetőséget teremthetnek a magyar valuta erősebb pozíciójára a nemzetközi piacon.

Amikor valakitől azt firtatom, hogy vajon képes-e elképzelni a 450-es eurót 2025-ben, szinte mindenki azonnal tiltakozik, hogy ez elképzelhetetlen. Ugyanakkor, ha figyelembe vesszük a jelenlegi árfolyamot és csupán az idei gyengülést ráhelyezzük, már nem tűnik olyan távolinak ez az árfolyam.

Sokszor előfordul, hogy a piaci elemzők nem veszik kellőképpen figyelembe a lehetséges kockázatokat: 2024 nyarán például alig néhányan mernének arra fogadni, hogy decemberre a euró árfolyama a 410-415 tartományba emelkedik.

Alapvetően ilyen a piacok természete (és ezért is szórnak mindig a várakozások, a biztos információn nem lehet pénzt keresni): ez egy zéró összegű játék - amit az egyik befektető megnyer, azt valaki más elveszti.

Fontos, hogy mindig forgatókönyvek mentén gondolkodjunk, és azonosítsuk a legfőbb mozgatórugókat, hogy azok valószínűségeivel súlyozott kimenetek alapján alakíthassuk ki várakozásainkat. Szerintem a forint árfolyama a kamatkülönbözetnél nagyobb mértékben fog gyengülni, ezért elképzelhető, hogy egy év múlva a jelenlegi árfolyam 12-14 egységgel magasabb szinten, például 422-424 körüli értéken alakul, ha a jelenlegi 410-es szintről indulunk. Ezért mindenképpen érdemes devizában is megtakarítani, és portfóliót diverzifikálni. A legfontosabb mozgatórugókat folyamatosan figyelemmel kell kísérni, és a kockázatkezelésre is nagy figyelmet kell fordítani. Ugyanakkor úgy vélem, hogy a kockázatok aszimmetrikusak felfelé irányban; tehát sokkal valószínűbbnek tartom, hogy a forint árfolyama elérheti a 450-es szintet, mint azt, hogy 370-re csökkenne. Valóban létezhetnek olyan forgatókönyvek is, amelyekben a 450-es vagy még gyengébb árfolyam is reális lehetőségnek számít.

A brazil reál különös és tanulságos története - Hallottál már róla?

Összegzésül érdemes megvizsgálni a brazil reál idei alakulását, mely tanulságos példát kínál. Latin-Amerika sajátos sajátosságai miatt nem szeretnénk túlzottan elmélyedni a részletekben, azonban az események kitekintést adnak a globális gazdasági környezetre. 2024 novemberére a brazil deviza, a reál, közel 20%-ot gyengült az amerikai dollárral szemben, az év eleji 4,85-ös szintről 5,8 körüli árfolyamra emelkedett. Ez a szint sokak számára vonzó belépési lehetőségnek tűnhetett, hiszen a brazil gazdaság növekedése az idei évben kedvezőbbnek bizonyult a várakozásokhoz képest (2024-re 3% feletti növekedés várható), bár a folyó fizetési mérleg enyhén negatív (-2% körüli), és az infláció is emelkedésnek indult (a fő- és maginfláció jelenleg 4-5% között mozog). A brazil jegybank vonzó reálkamatokat kínál, és míg a világ többi jegybankja a kamatok csökkentésére összpontosít, a brazil jegybank az inflációs kockázatok figyelembevételével kamatemelési ciklusba kezdett. Az alapkamatszint 10,5%-ról indult, és az első 25 bázispontos emelést követően 50, majd legutóbb már 100 bázisponttal növelték a kamatot. Jelenleg az irányadó ráta 12,25%, és a piaci várakozások már 15% körüli szintet valószínűsítenek a közeljövőben. Tekintettel az idei gyengülés mértékére, az elmúlt öt év legmagasabb árfolyamának számító 5,8-as szintre, valamint a 2020-as COVID-időszak leggyengébb árfolyamszintjének közelségére (akkor sem lépte át a 6-os szintet az USD/BRL), ez tipikusan olyan pont, ahol a deviza gyakran erősödni szokott. De vajon megvalósult ez az erősödés?

Nem, ez nem megy így. A kamatemelések és a magas reálkamatok ellenére, a jegybanki beavatkozások dacára, az 5,8-as szintről újabb, már 7%-ot meghaladó gyengülés tapasztalható az elmúlt három hétben. Ennek következtében az árfolyam új csúcsra, 6,2 USD/BRL fölé emelkedett. De vajon miért sújtja ennyire a piac a brazil reált? A dollár erősödése, a gyengélkedő kínai gazdaság és a Trump-féle vámháború rémképe mind hozzájárulnak a helyzethez, de a legfőbb gond a drámai mértékben növekvő államháztartási hiány. A piaci elemzők szerint ez a hiány idén és jövőre a GDP 7-8%-ánál is magasabbra rúghat, miközben az adminisztráció a "közelgő" 2026-os választások miatt nem igazán hajlandó lépéseket tenni a helyzet javítása érdekében.

Ismerős ez a sztori?

A címlapkép forrása: Shutterstock.

Ez a szöveg nem tekinthető befektetési tanácsadásnak vagy ajánlásnak. A pontos jogi információk részletesen állnak rendelkezésre.